公募四季报出炉！中欧基金蓝小康、刘伟伟、冯炉丹、钱亚婷操作及观点来了

专题：聚焦2024年公募基金四季报 如何调仓换股？

　　2024年四季度，A股市场在三季度良好表现的基础上延续震荡格局。期间上证指数上涨0.45%，沪深300下跌2.06%，创业板指下跌1.54%。从行业表现来看，商贸零售、TMT板块领涨，美容护理、有色金属和食品饮料等消费板块则显著回调。面对市场挑战，普通投资者该如何应对？哪些结构性机会需要关注？

　　近期，公募基金四季报陆续披露，中欧基金旗下多只权益基金业绩亮眼，记者对部分绩优产品的投资操作及基金经理对后市的展望和研判进行了梳理盘点，对于大家比较关心的科技、红利等板块，基金经理们认为乐观和信心是2025年主基调。

　　中欧红利优享基金经理蓝小康：消费的亮点和结构与过往会有所不同

　　中欧红利优享混合A的2024年收益率为21.36%（同期业绩比较基准4.06%），同类排名前5%，基金经理为中欧基金价值策略组组长蓝小康。

　　中欧基金价值派基金经理蓝小康在中欧红利优享灵活混合配置A的四季报中写道，“2024年居民用电量消费保持了较快的增长，意味着实物量的消费与生产具有韧性；从上市公司样本看，薪资增速虽然有所走弱，但在历史中也是正常的经济周期特征，尤其是制造业薪资增速较为健康。正如我们半年报所指出的，我们仍然认为经济周期中房地产、地方政府投资下行、债务问题导致循环不畅带来系统去层级、去库存，进而导致价格不断下行。同时，一线城市房价下行、消费下行加剧投资者的担忧。9月底会议召开后，政策方向明确调整。针对股市资产价格，央行推出史无前例的工具予以支持，财政部也投入大量资金帮助地方化解存量债务；年底的经济工作会议提出大力促消费、反内卷，从需求和供给两方面下手支持经济恢复和企业盈利回升。”因此，对于未来基本面变化，蓝小康是较为乐观的。

　　蓝小康在季报中还指出，股市上行逻辑的关键在于系统性风险下降，重点产业风险与过剩产能的出清，流动性再循环；因此我们认为最重要的回报来源是估值的修复，不宜过度以高景气弹性、高成长弹性来寻找市场投资主线。由于劳动者回报在分配中占比有望循序渐进的提升，因此消费行业，无论从边际变化还是从经济结构发展方向看，无疑是最需要投资者重视的，我们认为消费的亮点和结构与过往会有所不同。

　　具体到行业，蓝小康表示会重点看好银行、非银、建筑建材、餐饮旅游、房地产、机械、石油化工、有色金属、航空等行业的投资机会；成长性行业中，重点关注计算机、汽车、消费电子、军工等方向的投资机会。

　　中欧时代共赢基金经理刘伟伟：科技和内需是配置重点 A股市场中长期拐点已现

　　2023年年底成立的首批浮动费率基金——中欧时代共赢混合发起A1的2024年收益率为33.33%（同期业绩比较基准为11.08%），跑赢基准超22个百分点，基金经理为擅长科技成长领域投资的刘伟伟。

　　据最新披露的中欧时代共赢混合发起A1四季报显示，四季度组合增加了一些港股的配置比例，考虑到港股较A股调整更为充分，刘伟伟在其中挑选了半导体、汽车电子、整车等行业的个股进行了增配。行业层面，增配了国产算力、端侧硬件、汽车智能化等在2025年将会有明确进展的产业细分方向。

　　刘伟伟指出12月份召开的中央经济工作指明了方向，2025年将会“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，“大力提振消费”，同时“以科技创新引领新质生产力发展”。

　　在这一大背景下，他对国内经济走向企稳复苏充满信心，同时他认为资本市场也有望在基本面和流动性的双重助推下取得良好的表现。刘伟伟在季报中写道，“科技和内需是未来一段时间市场的主线，也将是我们配置的重点。我们认为A股市场的中长期拐点已经出现，随着经济逐步企稳回升，我们也将看到更多的行业和公司出现经营趋势的反转。此外，人工智能引领的科技革命如火如荼，中国企业正在紧追世界前沿，而且在不少领域已经占据领先地位。”

　　中欧数字经济基金经理冯炉丹：未来重点关注AI新硬件、AI应用、国产化AI

　　中欧数字经济混合发起A的2024年收益率为29.40%（同期业绩比较基准为20.39%），同类基金排名前11%，基金经理为擅长挖掘科技板块尤其是人工智能领域发展机会的冯炉丹。

　　四季度，中欧数字经济维持高仓位运作，冯炉丹在结构上减少了和模型训练相关的通信设备，增加人工智能技术逐渐落地的应用和硬件环节。她直言人工智能正在重构生产力的核心要素，也就是人类的脑力劳动。过去的技术革命主要解放和增强人类的体力劳动，而AI是历史上第一个可以自己做决策的技术，不仅仅是简单的自动化，这代表着首次实现了对人类脑力劳动的规模化替代和增强，其潜能不仅在替代人力，更在于释放人类创造力，全面提升社会生产效率。

　　同时，冯炉丹指出四季度人工智能行业最大的变化是，市场关注热点慢慢从AI基础设施转移至AI新硬件和AI应用。她把人工智能投资划分为四个阶段，第一个阶段是AI的基础设施建设，主要用于建设AI大规模集群的训练中心。第二和第三阶段是AI新硬件和AI应用，当模型陆续成熟可用的时候，AI从实验室走向商业化场景。第四阶段，AI技术全面渗透和普及化，就像现在水和电一样无处不在。我们目前处于第一阶段的中后期，代表性的GPU芯片是目前的主战场。

　　基于对行业发展趋势的深入研判，冯炉丹表示未来将重点关注以下三个方向：1）AI新硬件：包括智能机器人、智能驾驶、端侧AI设备这几个方向；2）AI应用：短短期关注提升生产效率的企业级应用，中期布局改善用户体验的消费级应用，长期布局新型平台型企业的培育；3）国产化AI：既要关注核心技术突破，也要把握C端应用创新机会。

　　中欧互通精选基金经理钱亚婷：看好高质量企业的估值修复机会

　　中欧互通精选混合A在2024年也取得了不错表现，全年收益率为20.39%，同期业绩比较基准为11.09%，由基本面量化新生代基金经理钱亚婷管理。该基金以MSCI中国A股国际通指数为主要标准配置基金资产，投资于MSCI中国A股国际通指数成份股的比重在20个交易日内不持续低于组合中股票市值的70%，整体高质量蓝筹风格。

　　在产品四季报中，钱亚婷表示四季度宏观政策预期和市场交易结构均发生了显著变化，市值和流动性因子负收益明显。10月策略超额面临了一些回调压力，但在模型学习适应了新的市场特征后，11月后恢复了正常的表现。

　　展望后市，钱亚婷看好高质量企业的估值修复机会。“本轮政策底与以往相比，最大的不同在于对内需消费的重视。虽然从经济活动的体量上来看，居民消费对GDP的拉动作用不及房地产，但是为了更加健康的产业结构，政策对于传统的地产刺激更为克制，主要以托底稳价为目标。在这种市场环境下，那些具备稳定盈利能力、健康现金流、以及较强竞争壁垒的高质量企业将成为市场关注的焦点。尤其在估值处于历史低位区间的背景下，这类企业不仅具备防御属性，同时从长期维度来看或也具备较为可观的回报潜力。”她写道。

　　风险提示：

　　排名来源：中国银河证券基金研究中心， 中欧红利优享混合（A类），过去一年（2024.1.1--2024.12.31）同类型排名22/480，基金分类：2.3.3 灵活配置型基金（基准股票比例60%-100%）（A类）。

　　中欧数字经济混合发起式（A类），过去一年（2024.1.1--2024.12.31）同类型排名5/48，基金分类：2.2.9 TMT与信息技术行业偏股型基金（A类）。

　　数据来源基金定期报告，截至2024/12/31。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。中欧红利优享灵活配置混合A的成立以来涨跌幅90.6%， 同期业绩比较基准-1.59%。2019-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为43.27%/17.48%，25.77%/7.24%，27.63%/7.58%，-10.2%/-12%，-2.92%/-6.84%，21.36%/4.06%。历任基金经理：蓝小康20180420-管理至今，曹名长20180419-20210210，卢博森20180419-20200529。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

　　中欧时代共赢混合发起A1的成立以来涨跌幅35.42%， 同期业绩比较基准8.78%。2024年基金涨跌幅和同期基准表现为33.33%/11.08%。历任基金经理：刘伟伟20231128-管理至今。

　　中欧数字经济混合发起A的成立以来涨跌幅26.63%， 同期业绩比较基准12.51%。2024年基金涨跌幅和同期基准表现为29.40%/20.39%。历任基金经理：冯炉丹20230912-管理至今。

　　中欧互通精选混合A的成立以来涨跌幅69.38%， 同期业绩比较基准21.98%。2019-2024年基金涨跌幅和同期基准表现为35.45%/28.03%，46.35%/24.94%，15.31%/0.36%，-25.89%/-16.77%，-5.63%/-9.92%，20.39%/11.09%。历任基金经理：钱亚婷20211103-管理至今，曲径20150518-20220104。本基金于2018年10月由“中欧沪深 300 指数增强型证券投资基金（LOF）”转型为“中欧互通精选混合型证券投资基金”。本产品于2020/10 修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

　　基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。中欧红利优享混合A、中欧时代共赢混合发起A1、中欧数字经济混合发起A、中欧互通精选混合A均为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。中欧红利优享混合A、中欧时代共赢混合发起A1、中欧数字经济混合发起A、中欧互通精选混合A均可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。